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资本流动管理的政策框架和实践

资本流动管理的政策框架和实践

跨境资本流动管理是一个复杂的政策框架体系,包含了不同的原则和政策工具。本文分析了国际货币基金组织提出应对跨境资本流动应包括的四大类政策,介绍了中国监管当局在实践探索中提出的跨境资本流动“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架。文章强调,未来须立足中国实际,尊重国际惯例,不断完善优化跨境资本流动管理框架。

跨境资本流动管理是大部分新兴经济体面临的管理难题。尤其是短期跨境资本具有逐利性、易超调和顺周期性等特点,短期资本大进大出、快进快出容易引发跨境风险甚至演变成金融危机。新世纪以来,以国际货币基金组织(InternationalMonetary Fund,IMF)为代表的国际社会逐渐转变立场,不断完善跨境资本流动政策框架,提出了结构性政策、宏观经济政策、宏观审慎政策和资本流动管理措施4个层次的政策框架。借鉴国际经验,中国在实践探索中提出了跨境资本流动“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架,未来应不断完善宏观审慎、跨境资本流动管理和微观监管,更好地服务实体经济高质量发展,提升防范跨境资本流动风险和维护国家经济金融安全的能力。

目前IMF关于跨境资本流动管理的政策框架

IMF对资本流动管理的态度,经历了从否定资本管制到肯定跨境资本流动宏观审慎管理的转变。亚洲金融危机爆发前,IMF极力推动全球资本账户开放和“去资本管制”。亚洲金融危机爆发后,IMF开始反思对跨境资本流动管理的立场。新世纪以来,IMF逐渐认可新兴经济体必要时采取跨境资本流动管理的合理性。2012年,IMF发布《资本流动的自由化和管理:机构观点》(TheLiberalization and Management of Capital Flows: An Institutional View),提出应对跨境资本流动主要应包括四大类政策(详见表1):一是结构性政策,二是宏观经济政策,三是宏观审慎措施,四是资本流动管理措施。

跨境资本流动管理的四大类政策

第一,结构性政策是旨在提高经济潜在生产力的政策措施。据2016年二十国集团(G20)杭州峰会通过的《二十国集团深化结构性改革议程》,结构性政策主要涉及九大领域:一是促进贸易和投资开放;二是推进劳动力市场改革及获取教育与技能;三是鼓励创新;四是改善基础设施;五是促进财政改革;六是促进竞争并改善营商环境;七是改善并强化金融体系;八是增强环境可持续性;九是促进包容性增长。通过上述结构性改革举措可提高一国经济发展质量,为吸引长期稳定资本夯实基础。

从实践看,近年来新兴经济体无法有效应对跨境资本流动冲击,归根到底还是自身结构性矛盾和内生脆弱性所致。2018年,阿根廷比索、土耳其里拉兑美元汇率分别贬值50.6%和28.3%,源于相关国家在危机爆发前存在以下不足:一是经常项目逆差占GDP比重高;二是财政赤字高;三是通货膨胀高;四是外债依存度高;五是外汇储备不充足;六是经济结构单一,且过度依赖初级产品。

 

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